연평균 수익률 40%인 조엘 그린블란트의 마법 공식은 과연 마법 공식일까??

주식 시장을 이기는 작은 책을 쓴 저자 조엘 그린블란트의 마법 공식은 퀀트 투자를 하는 분들이라면 한번은 들어 봤을 이름입니다. 저자 조엘 그린블란트는 이 마법 공식을 활용하여 1985년부터 2005년까지 연평균 수익률 40%를 냈다고 합니다. 저자는 저자의 자식들이 읽고 이해할 수 있을 정도의 수준으로 썼다고 하여 굉장히 쉽게 쓰인 책이므로 관심이 있으신 분은 한번 읽어보시길 권해드립니다. 오늘은 이 마법 공식에 대해 알아보겠습니다.

 

 

 

 

마법 공식이란?

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마법 공식이란 ROC(자본이익률)가 높고 EV/EBIT가 낮은 기업 20종목을 분산 투자하는 퀀트 투자 방법입니다. 각각의 지표는 아래와 같습니다

• ROC = EBIT / 투자자본
• EBIT = 매출액 - 매출원가 -판관비
• 투자자본 = 고정자산 + 유동자산 - 유동부채
• EV(기업가치) = 시가총액 + 부채 - 비영업자산 - 현금성 자산

ROC가 높다는 말은 투자자본 대비 이익을 많이 낸다는 것이고 EV/EBIT 가 낮다는 것은 기업가치 대비 이익을 많이 낸다는 의미입니다. 퀀터스 사이트에 ROC에 대한 팩터가 없어서 ROC와 유사한 ROA 지표를 활용하여 백테스트를 진행했습니다. 백테스트 조건은 아래와 같습니다.

• 종목선정 기준: 전체 주식 중 ROA + EV/EBIT 순위가 높은 순으로 20개 종목을 선정
• 리밸런싱 기간: 반기 리밸런싱
• 거래수수료: 0.245%
• 제외기업: 금융주, 지주사, 관리종목, 적자기업, 중국기업 제외
• 투자 기간: 2002년 5월 ~ 2022년 4월

마법 공식의 투자 결과는 아래와 같습니다.

ROA+EV/EBIT 투자 결과

	연수익률(CAGR)	최대하락률(MDD)	샤프 지수	시장 상관성
마법 공식	12.7%	-68.86%	0.6	0.89
코스피 지수	5.99%	-54.54%	0.39	1

연평균 수익률이 코스피 지수 대비 높게 나왔지만 40%와는 너무 동떨어진 수치가 나왔습니다. 심지어 ROA만 단독으로 돌린 백테스트 결과보다 좋지 않게 나왔습니다. 그래서 저는 EV/EBIT의 지표에 의문이 생겨서 이 지표만 따로 백테스트를 진행해보았습니다.

 

EV/EBIT 백테스트

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백테스트 조건은 아래와 같습니다.

• 종목선정 기준: 전체 주식 중 EV/EBIT가 낮은 순으로 20개 종목을 선정
• 리밸런싱 기간: 반기 리밸런싱
• 거래수수료: 0.245%
• 제외기업: 금융주, 지주사, 관리종목, 적자기업, 중국기업 제외
• 투자 기간: 2002년 5월 ~ 2022년 4월

EV/EBIT의 투자 결과는 아래와 같습니다.

EV/EBIT 투자 결과

	연수익률(CAGR)	최대하락률(MDD)	샤프 지수	시장 상관성
EV/EBIT	6.13%	-78.86%	0.37	0.82
코스피 지수	5.99%	-54.54%	0.39	1

위의 결과처럼 EV/EBIT 지표가 우리나라에서는 결과가 좋지 않았습니다. 따라서 EV/EBIT 지표를 활용한 마법 공식은 국내에서 사용할 수 없을 것 같습니다. 그렇다면 자산을 활용한 대표적인 저평가 지표인 PBR을 활용하여 ROA + PBR로 투자해보면 어떤 결과가 나올까요?

 

 

 

ROA + PBR 백테스트

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백테스트 조건은 아래와 같습니다.

• 종목선정 기준: 전체 주식 중 ROA + PBR 순위가 높은 순으로 20개 종목을 선정
• 리밸런싱 기간: 반기 리밸런싱
• 거래수수료: 0.245%
• 제외기업: 금융주, 지주사, 관리종목, 적자기업, 중국기업 제외
• 투자 기간: 2002년 5월 ~ 2022년 4월

ROA + PBR의 투자 결과는 아래와 같습니다. 투자 결과 차이가 너무 커 로그 스케일 그래프를 가져왔습니다.

ROA+PBR 투자 결과

	연수익률(CAGR)	최대하락률(MDD)	샤프 지수	시장 상관성
ROA + PBR	33.71%	-53.2%	1.46	0.68
코스피 지수	5.99%	-54.54%	0.39	1

위의 투자 결과를 보면 연평균 40%에는 못미치지만 상당히 우수한 성적이 나온 것을 확인하실 수 있습니다.

국내에서는 ROC + EV/EBIT 지표가 아니라 ROA + PBR 지표를 활용한 것이 더 낫다는 것을 확인했습니다.

이 지표를 활용한 최근 투자 결과는 아래와 같습니다.

	2017년	2018년	2019년	2020년	2021년	2022년
ROA + PBR	-10.27%	-2.31%	11.24%	11.37%	15.16%	11.84%
코스피 지수	21.76%	-17.28%	7.67%	30.75%	3.63%	-12.8%

2002년부터 2016년까진 모두 지수 대비 투자 결과가 우수했지만 2017년부터 최근까진 투자 결과가 업치락뒤치락하는 것을 확인하실 수 있습니다. 특히 2017년이나 2020년처럼 지수 투자 대비 20~30% 성적이 좋지 않게 나온다면 이 전략으로 계속 투자하기가 굉장히 어려울 것입니다. 물론 앞으로 이 전략이 다시 성과가 좋아질지 안 좋아질지는 아무도 모르지만 백테스트를 통해 이러한 구간도 있다고 생각하고 투자에 임하시면 투자 전략을 유지하시는 데 도움이 되실 것입니다.